说出来你可能不信。
长鑫科技的市净率，已经快赶上英伟达了。
8月7日收盘，长鑫科技（688825）报52.48元，总市值约3.51万亿元。上市后调整后归母净资产约1393.6亿元，市净率约25倍。
同一时间，英伟达（NVDA）总市值约5.30万亿美元，市净率约27倍。
一个25倍，一个27倍。差的那2倍，几乎可以忽略不计。
当然，这里说的是市净率，不是总市值。 总市值方面，长鑫约5000亿美元，英伟达约5.3万亿美元，两者还差着十倍不止。但市净率这个口径上，市场给长鑫的溢价，确实已经在对标英伟达了。
而这两家公司本身，差的可不只是十倍。
先看业务：一个造AI核弹，一个造内存条
英伟达做的事情，全球没有第二家能替代。AI大模型的训练、推理，几乎全靠英伟达的GPU。全球AI芯片市场，英伟达一家占了70%。黄仁勋每卖出一块H100，就等于从OpenAI、谷歌、微软口袋里掏走一张大额支票。2026财年，英伟达净利润超过千亿美元。
长鑫科技做的事情，是DRAM——内存条。手机、电脑、服务器都需要，但DRAM市场早就是一个高度集中的红海。三星电子、SK海力士、美光三家占据了全球90%以上的DRAM市场份额。长鑫科技虽然进步神速，2026年一季度全球份额从一年前的3%攀升到了8%，但也不过是第四名，距离前三名还差着好几个身位。
一个是几乎垄断全球AI算力的“卖铲人”，一个是全球排名第四的内存条厂商。业务含金量的差距，肉眼可见。
再看收入：差距更加刺眼
2026年一季度，长鑫科技营收508亿元，归母净利润247.62亿元。单季赚了将近250亿，日赚近3亿。
但放在全球半导体行业里一比，画风立刻就变了。
同期，SK海力士营收约2429亿元人民币，长鑫只有它的五分之一。美光科技DRAM收入约2776亿元人民币，长鑫是它的18%。
更扎心的对比是市值——
按8月7日收盘价计算，长鑫科技市值约3.51万亿元。SK海力士市值约5.58万亿元，长鑫是它的63%，也就是将近三分之二。
收入只有人家的五分之一，市值却到了人家的三分之二。 这个比例关系放在整个A股，也找不出第二个。
美光科技市值约7万亿元人民币，长鑫是它的50%——收入只有美光的18%，市值却到了一半。
估值跑在了业绩前面，而且跑得有点远。
行业的游戏规则：存储公司为什么用PB估值
要理解这个估值有多夸张，得先搞明白存储芯片行业的游戏规则。
DRAM是一个典型的重资产、强周期行业。建一座晶圆厂动辄上百亿美元，设备折旧是天文数字。价格涨的时候，利润能翻几倍；价格跌的时候，巨亏也是家常便饭。
所以分析师给存储公司估值，主要看PB（市净率），而不是PE（市盈率） ——因为景气高点利润太虚，低点又全是亏损，PE根本没法看。
那存储公司的PB一般给多少？
美光过去十年的平均PB只有1.66倍，中位数1.83倍。即使在2017-2018年那轮经典的存储超级周期里，美光的PB高点也不过3倍。
今年以来，外资投行喊了大半年“存储不再是周期股”，总算把估值喊上去了一些。目前美光市净率约10倍，SK海力士约6倍。
三星电子更惨，最近一个月股价跌了23%，市净率只剩下1.4到1.6倍。
长鑫科技呢？25倍。
是同行的四倍多，是行业老大的十几倍。
同一个PB，完全不同的故事
那英伟达的27倍PB又该怎么解释？
英伟达拿这个估值，靠的是垄断和成长。
全球AI芯片70%的市场份额，意味着英伟达几乎锁死了这个赛道里的大部分利润。而且AI算力需求还在指数级增长——亚马逊2026年全年资本开支已经上调到2200亿美元，大部分都流向了AI基础设施。英伟达是这场军备竞赛里唯一的“军火商”。
高PB的本质，是市场愿意为未来的超额利润买单。
长鑫科技的25倍PB，市场在为什么买单？
一种是国产替代。DRAM是中国每年进口额最大的单一品类之一，国产化率极低。长鑫科技是目前国内唯一能量产DRAM的厂商，只要能从三巨头嘴里抢下一块肉，就是万亿级的市场空间。
另一种是稀缺性。A股此前没有纯粹的DRAM制造标的，长鑫科技填补了这个空白。作为一个“唯一性”资产，市场愿意给溢价。
但问题是，国产替代的逻辑需要时间兑现，而估值已经提前透支了。
周期拐点的隐忧
还有一个容易被忽略的细节。
长鑫科技一季度的业绩爆发，很大程度上受益于DRAM价格的暴涨。2026年初DDR4价格单月涨幅一度超过2000%。但这种涨法能持续多久？
摩根士丹利已经在预警：DRAM合约价增速可能在2026年四季度见顶。一旦价格回落，长鑫的利润还能保持这个水平吗？
存储行业从来没有摆脱过周期。价格涨的时候，所有人都是天才；价格跌的时候，账面利润会像潮水一样退去。在行业高点按照线性外推给估值，是A股最危险的习惯之一。
贵不贵，取决于你信什么
回到最初的问题：长鑫科技25倍的市净率，贵吗？
如果把它当成一家存储周期股来估值——贵得离谱。美光10倍、海力士6倍、三星1.5倍，长鑫25倍，放在任何一个传统的估值模型里都解释不通。
但如果把它当成“中国唯一DRAM制造商+国产替代核心资产”来定价——那这个价格，是市场用真金白银投票的结果。东北证券给出的估值区间是3.2万亿到5.7万亿，当前3.5万亿还在区间下沿。对于一个年增长数倍的行业新贵来说，也不能说完全没有道理。
分歧的根源，在于你到底相信哪一个故事。
是相信DRAM终究是个周期行业，价格迟早会回落，三巨头的护城河难以逾越？
还是相信国产替代是不可逆转的大趋势，长鑫科技终将在中国这个全球最大的半导体市场里，撕开一道属于自己的口子？
两种信仰，决定了两种完全不同的定价。
唯一可以确定的是：3.5万亿市值、25倍市净率的长鑫科技，已经把“国产替代”这个故事里最乐观的预期，都定价进去了。
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